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最新消息| 電子行業研究與2021年投資策略:看好四條主線 | 2022-07-12 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://new.qq.com/omn/20201119/20201119A0954I00.html" “數字+科技”的化學變化正發生，2021年看好四條主線隨著TWS、智能手表等電子終端興起，各類非電子產品電子化、簡單電子產品智能化的“電子+”時代全面展開。我們認為，“電子+”的過程本質上還只是電子產業“品類擴張”的“物理變化”，而在數據要素市場化的浪潮中，以5G、AI為酶，數據與科技正在城市管理、教育、醫療等各類場景中產生“化學變化”，這也正是數字經濟于電子行業發展中的具體體現，是海康威視所提出的物信融合理念的落地。基于對這一產業趨勢的樂觀判斷，2021年我們看好：生活場景數字化、光學半導體化、可穿戴服務化及核心器件國產化四個方向。在5G+AI的催化下，智能硬件+軟件服務+數據要素正產生“化學變化”從國內電子產業的發展階段來看，與單純實現產品品類擴張的、類似于華為“1+8+N”產品結構拓展的“物理變化”不同，我們認為，站在當下時點，在5G的連接能力以及AI的數據處理能力的支撐下，智能硬件、軟件服務、數據要素正在各類生活、生產場景當中產生類似于“化學變化”的有機融合，智慧城市、遠程診療、在線教育、工業互聯網等高度數字化的應用場景正加速落地。這一“化學變化”過程與海康威視所提出的“物信融合”理念相類似，從概念上而言，物信融合就是把智能物聯網的數據，與具體業務中信息網的數據相融合，支持跨智能物聯網和信息網的資源治理、數據治理、數據融合、數據服務與數據應用，幫助用戶快速實現數據平臺落地交付，支撐數據融合與應用。從“數字產業化”到“產業數字化”，物信融合是大勢所趨，國家強調數據要素市場化。根據信通院的定義，數字經濟是通過5G、大數據、AI等數字技術與實體經濟深度融合，不斷提高傳統產業數字化、智能化水平，加速重構經濟發展與政府治理模式的新型經濟形態。而數字產業化是數字經濟發展的先導產業，其包括電子信息制造業、電信業、軟件和信息技術服務業等行業；產業數字化指傳統產業應用數字技術所帶來的生產數量和效率提升，其新增產出構成數字經濟的重要組成部分，是數字經濟發展的主陣地。數字經濟逐步上升為國家戰略，有望成為我國經濟增長的新動能。2020年11月3日《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》發布，提出“發展數字經濟，推進數字產業化和產業數字化，推動數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群”。黨的十八大以來，我國政府高度重視數字經濟的發展，推動數字經濟逐步上升為國家戰略，我國數字經濟的戰略規劃也從推進信息通信產業的發展演變為推進數字技術與社會各領域融合發展。中國數字經濟取得高速發展，已經成為我國落實國家重大戰略的關鍵力量。2005年以來中國數字經濟快速發展，根據中國信通院數據，中國數字經濟規模從2005年的2.62萬億元增長至2019年的35.84萬億元，對應年復合增速為20.56%。從全球范圍來看，根據中國信通院數據，2019年全球數字經濟規模31.8萬億美元，同比增長5.30%；其中美國以13.1萬億美元的數字經濟規模位居全球第一，中國以5.2萬億美元的規模緊隨其后，德國、日本、英國分別以2.44、2.39、1.76億美元位居3-5位。從數字經濟GDP占比的角度來看，根據中國信通院數據，2019年德國、英國、美國數字經濟占GDP比例分別為63.4%、62.3%、61.0%，位居全球前三位；中國數字經濟GDP占比36.2%，位居第九。基于良好的軟硬件和消費者基礎，中國有望引領全球數字經濟發展浪潮歷經智能手機“黃金十年”，國產品牌全球競爭力日益增強2009年以來全球智能手機市場經歷“黃金十年”，現已進入存量發展階段。2009-2019年智能手機不斷升級換代，逐步實現了對于功能手機的全面替代；根據IDC數據，全球智能手機出貨量從2009年的1.74億部增長至2019年的13.73億部，對應2010-2019年的CAGR為22.93%。我們認為目前全球智能手機行業已進入存量發展的階段，IDC預測全球智能手機出貨量將從2019年的13.73億部增長至2024年的14.92億部，對應2020-2024年的CAGR為1.68%。全球智能手機市場集中度不斷提升，國產品牌全球競爭力日益增強。全球智能手機市場的集中度持續提升，根據IDC數據，2019年全球前六大手機品牌（三星、華為、蘋果、小米、OPPO、vivo）市場份額合計為57.94%，同比提升3.28pct；1H20全球前六大手機品牌市場份額進一步提升至60.21%。此外，根據IDC數據，四大國產品牌（華為、小米、OPPO、vivo）的全球市場份額從2015年的13.01%提升至1H20的34.92%，國產品牌的全球競爭力日益增強。在中國智能手機市場，1H20國產品牌包攬出貨量前四名。根據IDC數據，2019年中國智能手機市場出貨量前五名的品牌為華為、vivo、OPPO、小米、蘋果，份額分別為38.36%、18.14%、17.13%、10.92%、8.94%。根據IDC數據，2019年HMOV四大國產品牌在中國智能手機市場的份額合計84.55%，同比提升6.21pct；2020年上半年HMOV在中國智能手機市場的份額進一步提升至88.87%。響應“電子+”趨勢，國產智能手機品牌布局多品類終端生態。2019年3月華為在HILINK生態大會上首次提出1＋8＋N全場景智慧化戰略，其中1是指以手機為主入口，8是指以PC、平板、TV、音響、眼鏡、手表、車機、耳機為輔入口，N是指“泛IoT硬件”，覆蓋智能家居、運動健康、影音娛樂、智慧出行、移動辦公等多個場景。此外，小米2019年初確立“手機+AIoT”雙引擎戰略；2020年初，在5G賦能AIoT的技術背景下，小米將戰略升級為“5G+AIoT”，并將投入力度由5年100億元升級至5年500億元。繼華為、小米后，OPPO、vivo等國內智能手機品牌也相繼涉足智能穿戴領域，我們認為，國內消費電子終端品牌有望基于智能手機領先優勢，逐步拓寬終端形態并形成多品類生態布局。互聯網創新模式涌現，AI、云計算興起為數字經濟發展打下軟件基礎1994年以來中國互聯網行業快速發展，互聯網創新模式不斷涌現。我們認為過去中國數互聯網行業的發展可以劃分為1994-2002年、2003-2012年、2013-2019年三個階段。1994-2002年中國互聯網行業以新聞門戶（新浪、網易、搜狐、騰訊）、郵箱業務、搜索引擎（百度）等業態為主；2003-2012年中國互聯網行業以電子商務（淘寶、京東）、論壇（豆瓣、貼吧）、即時聊天（微信、QQ）、微博等新興業態為主。2013-2019年中國進入移動互聯網時代，主要表現為：1)傳統行業互聯網化，包括互聯網+生活服務、+外賣、+出行等；2)互聯網創新模式不斷涌現，包括移動支付、共享單車、網絡直播、短視頻等。中國網民規模持續提升，根據中國互聯網絡信息中心數據，中國網民規模從2002年的0.59億人增長至2019年的9.04億人，對應年復合增長率為17.40%；中國互聯網普及率（互聯網網民數國民人數）也從2002年的4.6%提升至2019年的64.5%。中國戶均移動互聯網接入流量快速提升，民眾對于互聯網的依賴增強。根據工信部數據，中國移動互聯網接入流量從2013年的13.21億GB增長至2019年的1220.00億GB，對應年復合增長率為112.60%。此外，根據工信部數據，中國戶均移動互聯網接入流量從2013年1月的119.12MB月快速提升至2020年9月的11120.64MB月（≈10.86GB月）。根據艾瑞咨詢數據，2020年6月中國移動網民單日平均使用桌面及智能終端的時長4.24小時，較2019年6月提升0.64小時，較2018年6月提升1.17小時。戶均移動互聯網接入流量的提升及網民單機單日使用時間的延長表明中國民眾對于互聯網的依賴增強。人工智能興起、云計算普及為數字經濟發展打下軟件基礎。根據賽迪顧問數據，2019年中國人工智能市場規模達到489.3億元，同比增長27.49%；賽迪顧問預計2022年中國人工智能市場規模將達到1084.3億元，20-22年復合增速為30.37%。此外，云計算也已成為我國數字經濟發展的重要支撐，根據IDC數據，2019年中國公有云服務市場規模（IaaSPaaSSaaS）達到124.03億美元，其中IaaS占比62.05%，PaaS占比12.56%，SaaS占比25.40%；IDC預計2024年中國公有云服務市場規模將達到542.47億美元，對應20-24年CAGR為34.33%。“軟硬兼備”催生智慧城市、智能教育、智能醫療等全新應用場景在人工智能及大數據的支撐下，安防龍頭向IoT解決方案提供商升級隨著視頻監控的高清化和網絡化，在AI圖像分析處理技術的支持下，視頻監控行業由“看得清”向“看得懂”方向發展。智能攝像機基于高清的圖像采集，具備準確的圖像辨識能力，具備大腦思考能力，借助視頻分析軟件可以處理人類無法處理的海量數據。此外，隨著智慧城市、雪亮工程等項目的推進以及視頻監控點位的不斷增加，監控視頻數據呈現幾何級數增長，為了充分挖掘、利用這些數據，需要引入視頻數據結構化技術，通過人工智能、大數據等技術推動視頻監控實戰應用的結構化升級。DOT時代顯示面板成為物聯網入口，京東方明確“芯屏氣器和”發展戰略DOT時代（DisplayofThings）顯示面板正成為物聯網入口。與IOT（InternetofThings）追求萬物互聯一樣，DOT追求在任何物體上都可以實現顯示功能，顯示無處不在、沒有邊界，完全融合在人類的日常生活中。DOT時代顯示產業發生了深刻變化，從被動接受外部世界信息的單向通道，發展成即時了解美好世界、了解彼此生活、了解自身變化的智慧交互窗口，發展成萬物互聯的入口。在線教育加速推進，可視化教育工具逐步豐富新冠肺炎疫情讓在線教育滲透到每一位老師和學生，也為在線教育提供了發展機遇。根據艾瑞咨詢數據，中國在線教育市場規模從2012年的705.2億元增長至2019年的3225.7億元，對應13-19年CAGR為24.26%；艾瑞咨詢預測2022年中國在線教育市場規模將達到5753.1億元，對應20-22年CAGR為21.27%。教育信息化2.0不斷推進，一方面智慧黑板、智能講臺等教室的可視化教育工具不斷豐富；另一方面交互智能錄播、智慧學習終端等產品推出也逐步推動家庭學習場景的數字化轉型。以希沃品牌為例，希沃推出“希沃小墨”備考復習機，這款融入AI技術的備考復習機集“錯題本、背誦本、筆記本、閱讀本”于一體，將幫助學生從老師教學轉為主動自學；希沃還推出“希沃網課學習機”，通過15.6英寸大屏、家長管控及伴學系統等設計把真實課堂“搬”回家。我們看好網課學習機、備考復習機等終端的推出助力家庭學習場景的數字化升級，教育信息化產業鏈推薦瞄準教育信息化需求，具有軟硬兼備優勢的視源股份。可穿戴+云服務驅動遠程醫療進入發展快車道2020年11月2日工信部、國家衛健委發布《關于進一步加強遠程醫療網絡能力建設的通知》，在擴大網絡覆蓋、提高網絡能力、推廣網絡應用、加強組織保障四方面提出十六項舉措，包括推進5G網絡覆蓋醫療衛生機構、豐富遠程醫療網絡技術手段和服務模式、探索5G網絡在遠程醫療中的創新應用、建設醫療云計算和大數據應用服務體系、提升遠程醫療系統互聯互通能力、加強遠程醫療網絡質量監測管理等。我們認為一方面智能手環、智能手表等智能可穿戴設備在不斷拓展在健康監測領域的功能，為遠程醫療的普及打下硬件基礎；另一方面5G、云計算、大數據等技術的普及為遠程醫療的發展打下軟件基礎，新冠肺炎疫情期間遠程診療、信息防控常態化更是得到充分重視。遠程醫療產業鏈推薦擁抱健康IoT黃金十年、具備醫療級消費電子領域優勢、具備傳感器等核心器件的自主研發能力、聚焦核心戰略大客戶的樂心醫療。樂心醫療通過可穿戴+云服務，全面布局健康IoT。樂心擁有全面專業的健康IoT產品線，可獲取多維體征數據以聯合第三方健康醫療服務機構為用戶提供多樣化和專業化的服務。同時為強化用戶粘性、豐富硬件之外的健康服務內容、延展業務領域，樂心從2011年起開始云平臺的研發，基于自身軟硬件產品的數據采集功能、利用先進的大數據分析能力，樂心現已實現公司產品、用戶以及第三方健康服務的無縫鏈接，能夠為用戶實現預防、治療、康復、健康促進等個性化的健康服務和保障。光學升級不停息，半導體光學開啟光學加工新紀元自智能手機普及以來，從最初簡單的后置單攝鏡頭實現拍照功能，到如今前置生物識別解鎖、后置“高清+廣角+變焦+3D”多攝作為旗艦機標配，并從手機向平板、PC等多終端拓展，以滿足物聯網時代消費者對于照片實時分享、短視頻、直播、金融支付、身份驗證、自動駕駛環境感知、安防、工控、醫療等多元的應用需求，光學應用升級一直是消費者及手機品牌廠商創新升級的重要方向，也源源不斷為供應鏈帶來持續的發展機遇。盡管2020年以來受新冠疫情影像終端需求疲弱，與此同時，5G手機升級BOM成本控制導致光學升級進度有所放緩，但我們認為，隨著信息數字化時代多終端信息感知和交互的需求不斷加強，光學作為環境感知和信息捕捉的重要媒介，將繼續成為多終端創新升級的重要方向。從具體應用來說，我們認為手機端的3D及潛望式等后置鏡頭將繼續從高端機型向中低端普及，車載端自動駕駛有望成為繼手機市場之后的第二大光學應用終端。此外，半導體光學有望憑借高一致性和高性價比成為光學產業的全新市場，細分賽道的前瞻布局亦有望成為光學元件供應商差異化競爭的優勢所在。光學產業鏈相關標的包括舜宇光學科技（光學鏡頭及模組）、丘鈦科技（光學鏡頭及模組）、藍特光學（光學元件及半導體光學）、韋爾股份（CMOS圖像傳感器）、匯頂科技（屏下光學指紋）、水晶光電（光學元件）、歐菲光（鏡頭及模組）、聯創電子（鏡頭及模組）。手機光學應用功能及場景創新持續，后置潛望式及ToF滲透有望加速2020年以來高端機型光學升級有所放緩，但中低端5G新機仍在向三攝四攝升級。在2020年2月5日發布的《多功能疊加多場景，光學賽道優且長》報告中，我們詳細論述了智能手機光學升級的歷程及未來的發展方向。從今年以來的光學產業發展來看，受5G手機CPU、電池、天線等元件成本增加而廠商需要嚴控成本保持性價比優勢的影響，高端機型的光學升級步伐有所放緩，仍以高清、廣角、變焦、3D感知等組合的四攝方案作為旗艦機標配。但從中低端機型的配置來看，后置多攝仍呈現出升級趨勢。例如，2020年推出的1799元華為榮耀Play4機型和1999元紅米K30機型，也配備了后置四攝方案。2020年智能手機需求受疫情影響或同比下降，但多攝升級仍為攝像頭市場帶來增量。根據旭日大數據，2019年全球智能手機攝像頭出貨量同比增長6%至44億顆，單機搭載的攝像頭數量達到3.2顆。群智咨詢預計2020年全球三攝四攝滲透率有望從2019年的24%13%升級至29%29%，單攝雙攝滲透率從2019年的24%40%降至18%24%。我們以20192020年全球13.712.1億部手機出貨量（IDC預測）為基數，在前置攝像頭個數不變預期下，測算得出2020年多攝滲透率升級（群智咨詢預期）將產生1.56億顆攝像頭增量需求。5G換機潮有望帶動2021年全球手機銷量重啟增長，多攝升級持續拉升攝像頭需求。隨著蘋果、華為等主流品牌5G手機陸續推出，我們認為5G換機潮的集中啟動有望帶動2021年全球智能手機出貨量有望同比轉正，在此基礎上多攝滲透率的進一步提升則有望為持續拉升智能手機攝像頭需求，進而帶動供應鏈光學元件供應商的業績增長。潛望式鏡頭為手機光學升級替代單反的重要突破，終端滲透有望助力微棱鏡市場擴容。在智能手機鏡頭模組升級過程中，高倍變焦一直是手機攝影替代單反的重要突破方向，而自2017年OPPO首發可實現5倍光學變焦技術以來，通過內置光學棱鏡使光線旋轉、隨后進入長焦鏡頭實現多倍光學變焦的方案便成為首選。至今，我們已看到HOVM等主流安卓系品牌都發布搭載潛望式攝像頭的機型，且2020年以來潛望式新發機型持續增加。根據群智咨詢預測，2020年全球搭載潛望式鏡頭的智能手機出貨量約0.83億部（對應IDC預計的2020年全球12.1億部手機出貨量可測算得出潛望式鏡頭滲透率不足7%），2023有望達到3.2億部，對應2021-2023年CAGR為40%。我們認為，隨著潛望式鏡頭持續在手機后攝模組中滲透，相應模組及上游微棱鏡等元件供應商有望從中受益。蘋果iPhone12高端機型后置引入ToF鏡頭，提高弱光對焦速度并改善夜間拍攝效果。2017年10月，蘋果發布其首款采用3D感知結構光模組的全面屏手機iPhoneX，開啟生物識別新潮流。2020年10月，蘋果在其發布的iPhone12高端機型中引入了曾在今年iPadPro中搭載LiDAR激光雷達傳感器，用于提高弱光環境下的對焦速度、改善夜間人像拍攝效果。隨著華為、榮耀、蘋果、OPPO等等越來越多的手機引入3D感知模組，根據TrendForce數據，2020年全球智能手機3D感知（含結構光和ToF方案）滲透率有望從2017年的2.1%增加至20.0%，對應產值從2017年的8.2億美元增加至59.6億美元。LiDAR激光雷達可實現更廣的3D空間構圖，為優化AR實景交互提供技術支持。從3D感知的光學原理來看，蘋果LiDAR方案是基于dToF（直接飛行時間）原理，即由發射端VCSEL向目標發射脈沖激光，通過測量光子從發射端到目標物體的往返時間來計算空間距離，相較于間接飛行時間iToF（通過計算經過調制的檢測光波往返的相位差來測量空間距離）具有功耗更低、覆蓋范圍更廣且不易受到環境干擾等優勢。盡管目前手機后置ToF仍主要用于優化拍攝效果，但我們認為ToF應用的更大意義在于為將來3D與AR的結合奠定技術應用基礎，即通過手機端3D鏡頭繪制精確的空間景深構圖，基于LiDAR鏡頭較廣覆蓋范圍內的3D模型動態調節光照和陰影，為用戶提供更真實的AR游戲體驗。3D感知應用多元化，消費電子與汽車應用市場發力。除手機端外，我們看到3D感知的應用終端正在從手機向筆記本平板、VRAR、汽車等移動終端延伸，應用場景也從手機解鎖向金融支付、政務安防、工控醫療、人機交互等領域拓展。根據Yole預測，2025年全球3D感知應用市場規模將從2019年50.5億美元增加至150.8億美元，對應2020-2025年CAGR為20.0%；其中，3D感知在消費電子領域的應用市場規模將達到81.7億美元，約占總市場規模的54%，對應200-2025年CAGR為26.2%；汽車將成為僅次于消費電子的第二大應用場景，2023年3D感知市場規模有望達到36.7億美元，對應2020-2025年CAGR為27.5%。智能駕駛興起，車載光學應用有望接力手機市場成就光學新藍海根據國際汽車工程師協會（SAE）制定的標準，汽車智能化可根據駕駛操作、環境監測、回退性能、系統接管四個方面的自動化程度分為L0-L5五個等級，其中自L3等級開始汽車在完成綜合輔助功能的同時還需具備環境感知能力。環境感知包括視覺感知和雷達感知兩個方面，其中視覺感知主要通過車載攝像頭捕捉畫面識別信息。車載攝像頭又包括后視、側視、環視、前視、內視等，用于捕捉外部環境中的車輛、行人、車道線、路標等信息以及識別車內駕駛員狀態。由于后視攝像頭多用于倒車環境監測，其畫面覆蓋范圍小且工作時間短，而側視、環視、前視、內視等鏡頭需要提供穩定的拍攝內容、排除外界干擾并保持長期工作，因此非后視攝像頭對于鏡頭的質量、性能等都相對于普通攝像頭有更高的要求。光學元件作為車載鏡頭、激光雷達等感知層信息采集的重要入口，其對供應鏈光學元件供應商的技術能力及產品穩定性都提出較高要求。通常，一套完整的ADAS系統需包括6個攝像頭（1個前視，1個后視，4個環視），而高端智能汽車的攝像頭個數可達到8個。例如，根據電子發燒友網，特斯拉Autopilot搭載了3個前視，2個環視和3個后視用于視覺感知。隨著汽車智能化程度不斷提升，根據Yole數據，2023年全球平均每輛汽車搭載將從2018年的1.7顆增加至3顆，但距離完整ADAS系統所需的攝像頭個數仍有差距。據高工智能產業研究院預測，2020年我國后視攝像頭（1顆）滲透率為50%，前視攝像頭（1顆）滲透率為30%，環視攝像頭（2顆）滲透率為20%，內置攝像頭（1顆）滲透率僅有6%。從不同類型車載攝像頭滲透率來看，我國智能駕駛車載攝像頭市場，尤其是高規格車載鏡頭仍有很大發展空間。全球車載鏡頭市場持續擴容，舜宇今年6月以來車載鏡頭出貨量增長顯著提速。盡管全球汽車需求疲弱，但隨著汽車智能化推動單車車載攝像頭數量提升，TSR預計全球車載攝像頭總出貨量將由2018年的1.09億顆增加至2021年的1.43億顆，對應2019-2021年CAGR為6.9%。由于環視、前視、內視等鏡頭對性能及質量要求更高，價格也更高，根據ICVTank數據，2025年全球車載攝像頭市場規模將有望從2019年的112億美元增加至270億美元，對應2020-2025年復合增長率為15.8%。作為全球最大的車載鏡頭供應商，今年78910月舜宇車載鏡頭出貨量同比增幅為16.0%16.3%32.0%43.0%（公司月度公告），增長提速顯著，對應前10個月累計出貨量達到4375萬塊顆（YoY：7.4%）。激光雷達探測精度高，性能優越，是滿足高級別智能駕駛要求的核心傳感器。激光雷達也是汽車ADAS系統環境感知重要的組成部分，其硬件構成是由光學元件組成發射端和接收端，技術原理是在發射端利用一組光學準直透鏡發射準直激光，遇到障礙時通過光的反射回到接收端，以此完成激光探測、測距，避免障礙，增強車輛的導航能力。激光雷達價格下降趨勢明顯，成本下降有助于終端市場應用普及。根據CES(2020)展出的激光雷達產品梳理，多數激光雷達價格下探至1000美元以內，激光雷達鼻祖Velodyne推出的Velabit更是下探至100美元。隨著高級別自動駕駛的迅速發展和量產能力及良率提升驅動激光雷達價格下降，我們認為ADAS升級需求有望加速激光雷達下游應用的普及進度。根據ICVTank數據，2025年全球車載你激光雷達市場規模有望自2019年的4億美元增加至69億美元，對應2020-2025年復合增速為60.7%；中國車載激光雷達市場規模亦有望由2019年的4.5億元增加至20.4億元，對應2020-2025年復合增速為28.6%。除車載鏡頭和激光雷達外，光學應用創新仍然在汽車電動化、智能化以及用戶體驗升級過程中扮演著重要角色。以抬頭顯示HUD為例，其主要由主控PCB板、LED光源單元、顯示介質、光學鏡、外殼、直流電機等組件構成，通過光信息的反射將行車相關的信息投影到駕駛員前方的透明介質上，目前在寶馬、奔馳、奧迪、豐田等高端車型中均有應用。隨著汽車座艙產品智能化程度不斷提升，智研咨詢預計2022年全球HUD前裝市場滲透率有望達到13.7%，對應HUD市場規模從2018年的9億美元增加至24億美元，由此帶動光波導技術推廣及上游玻璃非球面透鏡等產品需求增加。除此以外，汽車logo燈、汽車玻璃按鈕、汽車迎賓燈投影等智能化方案的應用亦有望為車載光學市場規模帶來新增量。AR應用漸行漸近，半導體光學契合3C終端發展需求或為全新發展方向多終端AR技術已有引入，但受成本限制AR設備尚未在C端普及。如前文所述，手機后置引入3D鏡頭不僅是強化暗光環境下的拍攝效果，其更大的意義在于3D+AR的技術融合，為現實基礎上的畫面增強提供更為精準的3D構圖。而從AR設備本身的應用來說，自2015年谷歌發布采用光波導技術的AR眼鏡Hololens1（2019年已發布Hololens2）、2016年任天堂推出手機端AR游戲《PokémonGo》（通過手機后置鏡頭拍攝現實場景并根據游戲設定捕捉手機拍攝畫面中的寵物精靈）以來，我們已經可以在游戲、零售、建筑、教育、醫療等領域看到AR技術的引入，但至今尚未有成熟的獨立AR設備在C端普及，其主要原因便是能夠實現較大視場角、較高亮度的光波導技術當前良率較低導致成本較高。具體來說，根據Vittimes數據，目前AR眼鏡光學顯示模組成本占AR眼鏡總成本的50%左右，可見光學系統性能是決定AR眼鏡成像效果的關鍵因素。根據AR眼鏡所采用的光學原理不同，目前常見的AR顯示方案包括四類，其中光波導技術憑借全反射、成像清晰、對比度高等優點被視為目前AR眼鏡較優方案，但其生產工藝復雜且良率低所造成的高成本，又成為眾多廠商選擇光波導生產AR眼鏡的阻礙。光波導顯示采用高折射玻璃晶圓實現AR顯示。根據光波導所實現的技術路徑可分為衍射光波導（非傳統幾何光學，設計門檻高）和陣列光波導（制造工藝流程復雜，生產良率低），其中衍射光波導又可依據衍射元件類型不同可以分為表面浮雕光柵光波導以及全息體光柵光波導。盡管不同技術路徑的光波導方案研發難點不同，但二者都需要采用毫米或亞毫米級別透明的玻璃基底以減少色散、實現光的全反射，并保證較高的折射率以擴大視場角（FOV）。近年來，以肖特、康寧為代表的傳統玻璃制造商紛紛布局研制AR光波導眼鏡所需的高折射玻璃晶圓，并不斷增大玻璃晶圓尺寸以降低單位生產成本。除肖特、康寧之外，我們看到初創企業靈犀微光、瓏璟光電、MagicLeap和DigiLens等以及傳統光學巨頭Sony等也紛紛布局光波導技術研發。Vivo和OPPO先后于2019年6月和9月公布其首款采用光波導技術的AR眼鏡產品，同時Facebook也宣布將于2021年發布其首款AR眼鏡。我們認為，5G時代數據運算與存儲轉入云端有助于降低AR眼鏡重量、優化佩戴舒適度，同時新進入者增加及相應技術投入的增加有望加速AR技術進步并帶動光波導鏡片成本下降，進而推動AR向C端滲透。IDC預計2024年全球AR出貨量有望從2020年的69萬臺增加至4111萬臺，其中AR一體機和AR系留頭顯出貨量將分別達到2400萬臺和1708萬臺，對應2021-2024年CAGR為176%和188%。終端設備高集成化與微型化發展對光學元件性能要求提高，半導體光學漸成主流應用。另一方面，從AR眼鏡的應用來看，終端設備對成像效果要求的提升使其對光學系統的微型化、精密化、集成化、高可靠性、多功能、模塊化等以及光學元件的加工精度、加工技術提升均提出了較高要求。隨著光學元件不斷向小型化、高可靠性、多功能、模塊化和集成化方向發展，結合半導體工藝制造的晶圓級光學元件（WLO）逐漸成為新一代光學元件的主流應用。WLO采用玻璃晶圓和聚合物材料為基材，使用半導體工藝壓合多個鏡頭元原件，再切割成單顆鏡頭，產品中光學透鏡間的位置精度可達到納米級。WLO目前在透鏡、擴散片（Diffuser）、光學衍射元件（DOE）、自動對焦執行器（AF）和光學圖像穩定（OIS）可調透鏡等3D模組配件中有廣泛應用。例如，1）WLO準直鏡頭作為模組發射端Vcsel激光源的必備配件，可通過采用半導體批量復制的生產方式優化光束質量和晶圓一致性，并有效縮減體積空間；2）適用于5G手機的超薄屏下光學指紋辨識芯片應用WLO，通過半導體工藝約能使芯片厚度減少50%，同時在攝像頭群組中與其他2個組件組成晶圓級攝像頭模組，實現高度由傳統的5.2-6.0mm降低為2.7-3.3mm。WLO鏡頭契合消費電子輕薄化發展需求，全球晶圓級鏡頭市場高速發展。相比于傳統光學透鏡加工，WLO能使3D技術攝像頭體積縮小，從而應用于智能手機，更加適合移動端消費電子設備。隨著3D感知多終端、多場景的應用需求不斷增加，晶圓級光學元件需求也將相應增加。根據Yole預測，2022年全球晶圓級鏡頭市場規模有望達到14.1億美元，對應2019-2022年復合增速為59.1%。AR眼鏡光波導技術發展及WLO市場擴容有望顯著拉升玻璃晶圓需求。作為晶圓級鏡頭及AR光波導鏡片的重要原材料，玻璃晶圓具有原材料便宜、化學純度高、抗熱膨脹和熱沖擊性能強、抗拉強度高、耐輻射性能高、光傳輸效果好等優點。而受益于光波導顯示和晶圓級光學元件終端對玻璃晶圓的應用需求增加，Yole預計2022年全球8英寸等效的玻璃晶圓需求有望達到1400萬片，對應2018-2022年復合增速為22%。接力TWS，精準捕捉差異化應用場景，智能穿戴市場百花齊放蘋果取消附贈耳機加速TWS普及，降噪升級及換機需求助力需求高增長疫情影響下2020年全球智能可穿戴出貨量仍有增長，智能耳機為最暢銷細分品類。根據IDC數據，2019年可穿戴設備出貨量呈現明顯的加速增長態勢（YoY：89%）。盡管2020年以來受新冠疫情蔓延影響手機、平板等終端需求持續疲弱，但基于TWS耳機及智能手表、智能手環的終端持續滲透，1H20全球可穿戴設備出貨量仍同比增長19%至1.59億部，IDC預計2020年出貨量有望同比增長18%至3.96億部，2024年達到6.32億部（對應2021-2024年CAGR為12.4%）。從品類分布來看，2024年全球智能耳機出貨量有望在手機配套需求驅動下達到3.97億部，占智能可穿戴設備總出貨的63%，而智能手表智能手環出貨量則分別達到1.560.74億部，占總出貨的25%12%。全球可穿戴市場集中度持續提升，蘋果憑借產品創新優勢穩占龍頭地位。從市場競爭格局來看，根據IDC數據，2Q20前五大可穿戴廠商合計市占率達到69.9%，對比2Q182Q19的53.4%61.5%有較為明顯的龍頭集中趨勢；其中，憑借在AirPods及AppleWatch領域功能創新所奠定，蘋果自4Q18以來便穩占全球可穿戴市場龍頭地位，2Q20市占率同比增加7.8pct至34.2%，顯著高于位列其后的華為（12.6%）、小米（11.7%）和三星（8.2%）。疫情居家娛樂需求重塑VR用戶習慣，軟硬件升級優化體驗提升產品粘性5G網絡有效解決VR終端互聯和眩暈問題，硬件配置升級優化用戶佩戴體驗。在2019年9月15日發布的《5G應用大幕拉開，VRAR漸行漸近》報告中，我們從網絡環境、硬件配置及軟件環境等多個方面詳細論述了VR產業的發展現狀，即5G網絡的高速傳輸能夠有效解決因4G網絡時延所造成的眩暈問題、并能滿足4K分辨率所需碼率，同時光學元件（菲涅爾透鏡）、顯示方案（AMOLED柔性屏、FASTLCD顯示屏）、專用芯片（高通推出VR頭顯專用的XR1平臺）等配套硬件的推出則為終端興起搭建了堅實基礎。疫情期間居家娛樂需求重塑VR用戶習慣，OculusQuest全球熱銷甚至一度缺貨。在2019年9月發布起首款虛擬現實設備VRGlass，且根據華為官網訊，該款眼鏡在同年12月19日開售首日銷量便破百萬，可見消費者對智能娛樂社交終端產品的接受度及需求已有顯著提升。而在2020年起新冠疫情持續蔓延海外多地消費者因居家時間大幅延長而對居家娛樂設備的需求顯著提升的情況下，能夠融合運動與娛樂屬性的健身環、VR頭顯成為消費者的首選居家娛樂設備。根據2020年3月21日Zaker訊，受終端需求快速增加而疫情影響供應鏈生產及物流運輸的影響，OculusQuest出現全球缺貨的情況。除滿足娛樂需求外，VR頭顯在教育、醫療及影視直播等領域亦有廣泛應用。在數字信息化時代，教育模式、內容和學習方式都正在發生深刻的變革，結合電子化設備實現教育環境的優化、信息傳遞的升級等也已成為VR產品的重要關注方向。同時，VR設備還能用于醫療應用端的手術模擬和緩解創傷后應激障礙（PTSD），在有效減少實操教學成本與風險的基礎上加強受訓醫生及學生的技能熟練程度，提高教學實訓效率。此外，5G與VR的結合也已經在山東兩會、寧夏馬拉松等現場實現了高清、全景的直播應用。受Quest2新品發布及索尼PSVR換機潮驅動，我們認為全球VR出貨量有望自2021年重啟高增長。由于2020年初以來海內外疫情大范圍蔓延、供應鏈生產與物流運輸受限，1H20全球VR銷售呈現大范圍缺貨現象，但隨著以國內為主的供應鏈復工復產穩步推進、并考慮到全球第一大VR頭顯品牌Oculus于今年9月推出了Quest2新品且銷售火熱，我們認為VR出貨量有望在Quest2發布以及即將到來的PSVR換機潮驅動下自2021年開啟高速增長。根據IDC預測，2021-2024年全球VR出貨量有望在消費端和企業端持續加大VR領域投資的驅動下保持48%的年復合增速。產業鏈相關標的包括歌爾股份（Oculus及索尼PSVR獨家代工）、長信科技（VR顯示模組）、舜宇光學（光學元件）。把握IoT時代IC產業新機遇，看好功率IC維持高景氣2020年全球半導體行業復雜多變，中國半導體產業鏈的自主可控刻不容緩。2020年新冠肺炎疫情全球蔓延導致部分半導體產品供需趨緊，行業景氣度上行；但美國政府對華為等中國科技企業的禁令、全球半導體巨頭并購潮推動行業集中度提升等事件使得我們清楚地意識到我國半導體產業鏈亟需實現自主可控。半導體行業關系著國家命脈，發展半導體行業對我國經濟發展有著重要的戰略意義，半導體產業鏈自主可控刻不容緩。國家政策彰顯長期支持發展中國半導體產業的決心。20年8月4日國務院發布《新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策》，出臺財稅投融資研究開支進出口人才知識產權市場應用國際合作八方面措施支持本土IC產業發展。11月3日《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確將集成電路列為重點前沿領域之一，將實施具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目。我們看好2021年國內半導體產業鏈在“電子+”趨勢和國產替代的機遇中延續快速發展。長期來看，物聯網智能設備和汽車電子對于功率半導體和MCU的需求持續增長，國內晶圓產能持續提升、產業鏈國產替代趨勢和大基金二期的支持為國內上游設備和材料產業鏈帶來發展機遇。產業鏈相關標的包括：斯達半導（功率半導體）、士蘭微（功率半導體）、兆易創新（MCU）、中穎電子（MCU）、中微公司（刻蝕機）、北方華創（多種半導體設備）、晶瑞股份（光刻膠）、滬硅產業（大硅片）、上海新陽（光刻膠）、江豐電子（靶材）等。功率半導體市場長期向好，供應鏈重塑機遇下國產替代正當時2020年下半年以來功率半導體行業迎來景氣上行周期，功率半導體產品呈現供不應求的態勢。根據20年9月22日Digitimes報道，目前8英寸晶圓代工產能供不應求，Digitimes估計2021年供給缺口約達2成左右，短期8英寸晶圓產能供不應求的情況難以緩解。我們認為，從短期來看，一方面由于8寸晶圓產能緊缺，供給端向利潤率更高的非功率類芯片傾斜；另一方面，在全球供給中占重要地位的海外產能由于疫情原因，開工率走低、運營和物流成本上升，兩方面因素造成國內功率IC市場供需趨緊，價格有持續上行跡象。從長期來看，新國標推動低速電動車升級換代、“電子+”時代家電變頻智能化趨勢、新能源汽車滲透率提升、5G新基建加速推進等有望驅動功率半導體需求高增長。功率半導體產業鏈相關標的包括斯達半導、士蘭微、捷捷微電、揚杰科技、華微電子、新潔能等。歐美日廠商領跑全球功率半導體市場，MOSFETIGBT英飛凌遙遙領先根據Omdia數據，2019年全球功率半導體市場規模463億美元；受新冠疫情影響，智能手機和汽車電子等功率半導體的主要市場需求下降，Omdia預測2020年全球功率半導體市場規模將下降6.9％至431億美元。全球功率半導體市場主要被歐美及日本廠商占據，根據Omdia數據，在2019年全球功率器件及模組市場中，英飛凌、安森美、意法半導體、三菱電機、東芝半導體分別以19.0%、8.4%、5.8%、5.5%、4.5%的市占率位居前五位。英飛凌在MOSFET和IGBT細分領域具有較強領先優勢。根據Omdia數據，在2019年全球MOSFET功率分立器件市場中，英飛凌以24.6%的市占率位居全球第一，領先于安森美的12.8%及意法半導體的9.5%。根據Omdia數據，在2019年全球IGBT功率分立器件市場中，英飛凌同樣以32.5%的市占率位居全球第一，遙遙領先于市占率排名第二的富士電機（11.7%）及市占率排名第三的安森美（7.9%）。英飛凌、安森美等國際領先的功率半導體企業具備較強的研發實力、工藝積累、產品設計與制造能力，在產品性能、產品線豐富程度、量產規模、產品下游應用領域的廣泛性方面具備較強領先優勢。低速電動車升級、新能源汽車滲透、家電變頻化驅動功率半導體需求增長在新國標發布的帶動下，2018年以來中國電動自行車市場企穩反彈。根據中國自行車協會數據，2018年中國電動自行車產量3277.6萬輛，同比增長5.80%，自2014年以來產量首次實現同比正增長；2019年中國電動自行車市場延續增長，產量3592.2萬輛，同比增長9.60%。2020年以來，新冠肺炎疫情背景下部分出行者為避免公共交通轉而選擇電動自行車出行，進一步驅動電動自行車需求增長，根據國家統計局數據，1-7M20中國電動自行車產量1550.1萬輛（僅統計規模以上企業），同比增長18.7%。根據中國自行車協會數據，2019年我國電動自行車保有量近3億輛；根據人民網2020年6月12日報道，目前我國90%的存量電動自行車不符合新國標要求；由此可得，目前我國的超標電動自行車接近2.7億輛。我們假設2.7億輛超標電動自行車通過5年的時間全部替換為符合新國標的電動自行車，即2020-2024年平均每年新國標電動自行車需求量為5400萬輛。根據我們產業鏈調研反饋，電動自行車使用的功率半導體價值量40元輛，新國標電動自行車的功率半導體用量提升50%。基于上述數據，我們測算得2020-2024年平均每年國內電動自行車對功率半導體的需求規模將增長至32.40億元，與2018年（假設產量均為非新國標電動車）相比增長147.13%。空調、冰箱、洗衣機等家電的變頻化、智能化有望帶動MOSFET、IGBT、IPM等功率器件模組需求增長，行業前景廣闊。根據IHSMarkit數據，2017年全球主要家用電器出貨量為7.11億臺，其中變頻家電的滲透率為34%；IHSMarkit預測2022年全球主要家用電器出貨量將增長至9.02億臺，其中變頻家電的滲透率將提升至65%。根據英飛凌2019年2月5日InvestorPresentation，單臺變頻家電使用的功率半導體價值為9.50歐元，為非變頻家電（0.70歐元）的13.57倍。基于上述數據，我們測算得2017年全球主要家用電器對于功率半導體的需求規模為26.45億歐元，預計2022年將增長至57.79億歐元，對應2018-2022年CAGR為16.92%。汽車電動化、智能化程度將逐步提升，驅動單輛汽車功率半導體價值量增長。根據2019年8月StrategyAnalytics數據，單輛輕型混合動力電動汽車（48V-MHEV）使用的功率半導體價值量為90美元，而單輛混合動力汽車（FHEVPHEV）使用的功率半導體價值量為305美元，單輛電池動力汽車（BEV）使用的功率半導體價值量為350美元，均高于48V-MHEV的功率半導體用量。同時，根據2019年9月IHSMarkit“Alternativepropulsionforecast”的數據及預測，48V-MHEV汽車的銷量將從2018年的30萬臺提升至2020年的230萬臺及2025年的2060萬臺；FHEVPHEV汽車的銷量將從2018年的290萬臺提升至2020年的480萬臺及2025年的1050萬臺；BEV汽車的銷量將從2018年的170萬臺提升至2020年的320萬臺及2025年的1020萬臺。基于上述數據，假定各類電動汽車對于功率半導體的需求價值量保持不變，我們測算得2018年電動汽車對于功率半導體的需求規模為15.07億美元，預計2020年將增長至27.91億美元，對應2019-2020年CAGR為36.11%；預計2025年將增長至86.27億美元，對應2019-2025年CAGR為28.31%。新冠疫情及中美摩擦帶來供應鏈重塑機遇，功率半導體國產替代正當時中國功率半導體產業作為“追趕者”，近年來涌現出諸多優秀企業。根據中國半導體行業協會20年8月27日統計，2019年國內前十大功率器件企業分別為安世半導體（聞泰科技子公司）、楊杰科技、華潤微、華微電子、樂山無線電、蘇州固锝、無錫新潔能、江蘇長晶科技、燕東微電子、捷捷微電。雖然國內廠商在高端功率器件領域與國際領先廠商仍有較大差距，但我們認為國內廠商有望緊抓當前國產替代的重要發展機遇，實現功率半導體產業做大做強。短期來看，2020年新冠肺炎疫情全球蔓延，目前中國已經基本控制住疫情，國內廠商已實現復工復產，而國際廠商的停工停產有望為國內廠商帶來供應鏈重塑的機會。長期來看，近年來《國家集成電路產業發展推進綱要》、《中國制造2025》等重要文件相繼出臺，加速國產替代、實現半導體產業自主可控已上升到國家戰略高度，中國半導體行業發展迎來了歷史性的機遇。物聯網和汽車電子成為發展新動能，國產MCU前景廣闊伴隨著物聯網的逐步落地和汽車電子的發展，MCU微控制器需求長期增長可期。MCU微控制器作為智能控制核心，廣泛應用于消費電子、汽車電子、計算機與網絡、工業控制等領域。ICInsights預計全球MCU銷售額在經歷2019年和2020年下滑后，將在2021年出現溫和復蘇，銷售額同比增長5%至157億美元；同時ICInsights預計全球MCU銷售額將在2022年同比增長8%，將在2023年同比增長11%，預計2023年全球MCU銷售額將創下188億美元新高。我們看好物聯網和汽車電子帶動國產MCU需求增長，國內MCU產業鏈相關標的包括兆易創新、中穎電子、全志科技、芯海科技等。基于國內AIoT發展樂觀預期以及國產替代的客觀需求，我們看好國內MCU發展前景。根據IHS和ASPENCORE數據，2019年中國MCU市場規模達到256億元；中國MCU主要應用于家電消費電子、計算機網絡、汽車電子、智能卡、工控等領域，規模占比分別為25.6%、18.4%、16.2%、15.3%和11.2%。受益于國內物聯網和新能源車行業的增長，IHS預計2022年中國MCU市場規模將達到319億元。此外，IHS預計2020年國產MCU廠商的銷售額將達到148億元人民幣，占整個中國MCU市場的55%。 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